事件

公司发布2023 年半年度报告，2023 H1 实现营业收入173.35亿元，同比下降17.35%，实现归母净利润2.14 亿元，同比下降29.32%；实现扣非归母净利润1.98 亿元，同比下降32.55%。

2023 Q2 实现营业收入98.49 亿元，同比下降22.53%；归母净利润1.20 亿元，同比下降30.13%；扣非归母净利润1.11 亿元，同比下降35.77%。

【资料图】

23H1 盈利承压，平均吨毛利下降

23H1 公司销售毛利率/净利率分别为4.75%/1.65%，分别同比下降0.04/0.12 pct；23Q2 单季度销售毛利率/净利率分别为4.74%/1.69%，分别同比下降0.08/0.02 pct，环比-0.02/+0.11pct。23H1 公司宽幅300 系2B/宽幅300 系BA/宽幅400 系BA/精密300 系/精密400 系/其他产品/其他业务分别实现收入143.76/5.88/9.70/9.21/1.89/1.13/1.78 亿元，分别同比-19.50%/-12.23%/+25.55%/+39.52%/-66.60%/-54.92%/-9.57%。销售均价上来看，23H1 公司300 系/400 系冷轧不锈钢卷板销售均价分别为15382/7706 元/吨，分别同比下降2581（-14.37%）/2113（-21.52%）元/吨。

23Q2 公司300 系/400 系冷轧不锈钢卷板销售均价分别为14592/7596 元/吨，分别同比下降4458（-23.40%）/2680（-26.08%）元/吨，环比下降1932（-11.69%）/277（-3.51%）元/吨。

根据我们测算，公司23Q2 单季度不锈钢冷轧产品平均吨毛利约为676 元/吨，同比下降223（-24.81%）元/吨，环比下降73（-9.79%）元/吨。费用端来看，公司费用端管控水平有所提高，23Q2单季度期间费用率为2.53%，同比下降0.16 pct，环比下降0.30pct；平均吨期间费用为361 元/吨，同比减少141（-28.09%）元/吨，环比减少85（-18.99%）元/吨。23H1 受下游需求偏弱与行业产能扩张影响，不锈钢产品价格下降，产业链盈利整体承压。23H2来看，在地产需求端政策边际宽松背景下，建材及家电、厨电等地产相关链条下游需求有望回暖，公司市占率与下游终端客户占比提升将有望推动吨加工费回升。

23 Q2 销量同环比改善，新材料业务稳步推进23H1 公司冷轧产品入库产量116.67 万吨，同比下降4.23%；销售116.91 万吨，同比下降3.31%；其中，300 系/400 系冷轧不锈钢卷板销售量分别为101.65/15.04万吨，分别同比-4.56%/+5.84%。

23Q2 公司不锈钢产品实现销量69.11 万吨，同比增长1.22%，环比增长45.22%；其中，300 系/400 系冷轧不锈钢卷板销售量分别为60.08/9.02 万吨，分别同比-1.20%/+20.87%，环比+44.55%/49.90%。

公司目前已拥有宽幅冷轧、精密冷轧不锈钢、金属层状复合材料、不锈钢水管、柱状电池专用外壳材料、钛材等业务。23H1，综合考虑行业布局、产业政策和市场需求情况等因素，公司开工建设新越　　金属项目（越南二厂）、终止对印尼项目的投资，并再次收购银羊管业40%股权，按期施工建设广东甬金三期项目、甘肃甬金项目。新材料业务方面，根据公司2022 年报，公司柱状电池外壳专用材料项目一期7.5 万吨产线预计于2023 年10 月进入设备安装阶段，并于24 Q1 投入试生产；钛合金新材料项目一期1.5 万吨产线预计24Q1 达到试生产阶段。

盈利预测与投资建议

公司不锈钢冷轧主业新增产能项目储备充沛，市占率位于行业领先地位。钛材、预镀镍等新业务景气度高、中长期成长属性强。

考虑到短期内下游需求偏弱，吨加工费有所下滑。我们适当调整盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为5.52（下调20.47%）/8.38（下调17.06%）/10.79（下调17.05%）亿元，EPS 分别为1.45/2.20/2.83 元；当前股价对应P/E 分别为14.46/9.52/7.40倍，维持“买入”评级。

风险提示：

下游需求大幅下滑风险；原材料价格大幅波动风险；行业竞争加剧风险；新增产能释放不及预期；新业务发展不及预期。